無常損失：我在DeFi裡學到最貴的一課
Impermanent Loss: The Most Expensive Lesson I Learned in DeFi
非永続的損失：DeFiで学んだ最もコストのかかる教訓
用具體數字拆解無常損失機制，讓你在進入流動性池前真正看懂風險。
A concrete numerical breakdown of impermanent loss so you truly understand the risk before joining any liquidity pool.
具体的な数字で非永続的損失の仕組みを解説し、流動性プールに参加する前にリスクを正しく理解しよう。
這是《加密貨幣投資者的一年：從入門到實戰的365天旅程》系列第 17 篇，共 50 篇。上一篇我們介紹了流動性挖礦、質押與借貸三種DeFi收益方式。這一篇，我要聊一個讓我真正「繳了學費」的概念——無常損失（Impermanent Loss）。
This is article 17 of 50 in the series A Year as a Crypto Investor: A 365-Day Journey from Beginner to Practitioner. Last time we covered the three main DeFi yield strategies. This time, I want to talk about the concept that genuinely cost me money — impermanent loss.
これは「暗号資産投資家の一年：入門から実践までの365日の旅」シリーズ第17回（全50回）です。前回はDeFiの三つの収益方法を紹介しました。今回は、私が実際に「授業料」を払って学んだ概念——非永続的損失（Impermanent Loss）についてお話しします。
什麼是無常損失？What Is Impermanent Loss?非永続的損失とは何か？
當你把兩種代幣存入自動做市商（AMM）流動性池，例如Uniswap的ETH/USDC池，協議會根據恆定乘積公式 x × y = k 來維持兩者的比例平衡。一旦其中一種代幣的市場價格發生變動，套利者就會介入調整池內比例，而你持有的資產組合也會隨之改變——這個過程造成的損失，就叫無常損失。
When you deposit two tokens into an AMM liquidity pool — say Uniswap’s ETH/USDC pool — the protocol uses the constant product formula x × y = k to maintain balance. When one token’s market price shifts, arbitrageurs step in to rebalance the pool, changing your asset composition in the process. The resulting loss compared to simply holding is called impermanent loss.
例えばUniswapのETH/USDCプールのような自動マーケットメーカー（AMM）の流動性プールに二種類のトークンを預けると、プロトコルは定積公式 x × y = k を使って比率を維持します。一方のトークンの市場価格が変動すると、裁定取引者がプールのバランスを調整し、あなたの資産構成が変わります。この過程で生じる損失が非永続的損失です。
具體數字案例：ETH漲價時發生了什麼A Real Numbers Example: What Happens When ETH Rises具体的な数字の例：ETHが上昇したとき何が起きるか
假設你在ETH價格為1,000 USDC時，存入1 ETH + 1,000 USDC，池內總價值2,000 USDC，k = 1 × 1,000 = 1,000。當ETH市場價漲到4,000 USDC，套利者會買走池內便宜的ETH，直到池內比例反映新價格。根據公式，新的ETH數量 = √(k / 4,000) ≈ 0.5 ETH，USDC數量 = √(k × 4,000) ≈ 2,000 USDC。你的份額現值約4,000 USDC。但如果你當初直接持有1 ETH + 1,000 USDC，現在價值是4,000 + 1,000 = 5,000 USDC。差距1,000 USDC，無常損失約20%。
Say you deposit 1 ETH + 1,000 USDC when ETH is priced at 1,000 USDC. Pool value is 2,000 USDC, k = 1 × 1,000 = 1,000. When ETH rises to 4,000 USDC, arbitrageurs buy cheap ETH from the pool until it reflects the new price. Using the formula: new ETH = √(k / 4,000) ≈ 0.5 ETH, new USDC = √(k × 4,000) ≈ 2,000 USDC. Your position is now worth ~4,000 USDC. But if you had simply held 1 ETH + 1,000 USDC, you’d have 4,000 + 1,000 = 5,000 USDC. That 1,000 USDC gap is roughly a 20% impermanent loss.
ETHが1,000 USDCのとき、1 ETH + 1,000 USDCを預けたとします。プールの総価値は2,000 USDC、k = 1 × 1,000 = 1,000。ETHが4,000 USDCに上昇すると、裁定取引者がプール内の安いETHを買い、新価格を反映させます。公式より：新ETH数 = √(k / 4,000) ≈ 0.5 ETH、新USDC数 = √(k × 4,000) ≈ 2,000 USDC。あなたのポジションの価値は約4,000 USDC。しかし最初からそのまま保有していれば4,000 + 1,000 = 5,000 USDC。この1,000 USDCの差が約20%の非永続的損失です。
「無常」的意思是：只要不提款，損失還沒實現“Impermanent” Means the Loss Isn’t Locked In Until You Withdraw「非永続的」とは：引き出さない限り損失は確定しない
這個損失之所以叫「無常」，是因為如果ETH價格回到你入池時的1,000 USDC，損失就會消失。但現實是，大多數人不會等到價格完全回歸才提款。手續費收入有時能彌補部分損失，但在高波動的幣對中，手續費往往遠不夠補償。因此，流動性池最適合波動性低的穩定幣對（如USDC/USDT），或你對兩種代幣都長期看好的情況。
The loss is called “impermanent” because if ETH returns to 1,000 USDC, the loss disappears. In practice though, most people don’t wait for a full price recovery before withdrawing. Trading fee income can offset some of the loss, but in high-volatility pairs, fees rarely cover the gap. This is why liquidity pools work best for low-volatility stablecoin pairs like USDC/USDT, or when you’re long-term bullish on both tokens.
この損失が「非永続的」と呼ばれる理由は、ETHが1,000 USDCに戻れば損失が消えるからです。しかし現実には、価格が完全に戻るまで待ってから引き出す人はほとんどいません。手数料収入が損失の一部を補うこともありますが、ボラティリティの高いペアでは手数料だけでは補いきれないことが多いです。そのため、流動性プールはUSDC/USDTのような低ボラティリティのステーブルコインペア、または両方のトークンを長期的に強気で見ている場合に最も適しています。
我的實際教訓My Real Lesson私の実際の教訓
我當初以為流動性挖礦的APY夠高，可以覆蓋一切風險。結果ETH在我入池後漲了三倍，我的無常損失遠超手續費收益。提款後一算，比直接持有少了將近25%。這不是說流動性池不值得參與，而是你必須在入池前就把這個數字算清楚。現在有很多無常損失計算器可以幫你模擬，建議每次入池前都跑一遍。
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I assumed the APY from liquidity mining was high enough to cover all risks. Then ETH tripled after I entered the pool, and my impermanent loss far exceeded my fee earnings. After withdrawing and doing the math, I had about 25% less than if I’d just held. That doesn’t mean liquidity pools aren’t worth it — it means you need to run the numbers before you enter. There are plenty of impermanent loss calculators out there. Use one every single time.
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私は流動性マイニングのAPYが高ければすべてのリスクをカバーできると思っていました。しかしプールに参加した後にETHが3倍になり、非永続的損失は手数料収益をはるかに上回りました。引き出して計算してみると、そのまま保有していた場合より約25%少ない結果でした。流動性プールが参加する価値がないということではなく、参加前に必ず数字を計算しておく必要があるということです。非永続的損失計算ツールは多数あります。毎回必ず使いましょう。
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